AIは今後10年間でIBEX 35銘柄をどのように変える可能性があるか

01. 歴史的背景

IBEX 35は純粋なAIベンチマークではないため、AIはインデックスの既存の勝者を分析しなければならない。

IBEX 35におけるAIに関する議論は、まず指数の計算方法から始まる。2025年12月19日に更新されたBMEの公開ファクトシートによると、サンタンデール銀行が指数の16.99%、イベルドローラが13.93%、BBVAが13.05%、インディテックスが11.91%を占めている。この4社だけでベンチマークの55.88%を占めている。今後10年間でAIがスペイン株式市場のリターンを向上させるとすれば、ベンチマークを直接AIの指標に変えるのではなく、これらの大手既存企業内部で生産性、リスク管理、顧客ターゲティング、インフラ需要を高めることによって実現する可能性が高い。

IBEX 35向けデータベースAIシナリオのビジュアル — IBEX 35におけるAIの長期的な展望は、普及という観点から捉えるべきである。つまり、銀行、公益事業、小売業、通信業、インフラ分野など、幅広い分野での導入が、特定のテクノロジー企業群の優位性よりも重要となる。

長期的なAI展望におけるIBEX 35フレームワーク

地平線	最も重要なことは	論文の主張を強化するにはどうすれば良いでしょうか？	論文の主張を弱める要因は何か
1～3歳	企業による導入、補助金の配分、収益証明	スペイン企業はAIの利用を拡大し続けており、RedIAのプロジェクトは受注につながり、大手企業は目に見える生産性向上を示している。	AIへの支出は増加するものの、利益率とフリーキャッシュフローは改善しない。
2030年まで	大企業を超えた普及	AIの利用は大手企業から中堅・中小企業へと広がりつつあり、送電網や半導体関連プロジェクトへの資金提供は継続されている。	導入は少数の大企業に集中しており、公的プログラムは停滞している。
2035年まで	AIが指数レベルの収益成長に変化をもたらすかどうか	金融、公益事業、旅行テクノロジー、通信といった分野では、AIを持続的なコスト削減や収益向上につなげている。	利益は依然として限定的で、指数の銀行およびエネルギー分野への集中度の高さを相殺するには不十分である。

評価の出発点は好材料だが、公開データは重要な点で不完全である。2026年1月16日、BMEはスペイン株がPER13倍で取引されており、これは37年間の平均を2.3ポイント下回っていると述べ、平均配当利回りは4.1%で、世界でも最高水準の一つとなっている。公開ファクトシートにはリアルタイムの指数レベルの予想EPSは掲載されていないため、公開されている評価の基準はPER、配当利回り、セクター構成、マクロデータ、およびベンチマークの主要構成銘柄の最新業績となっている。

価格履歴も重要です。Yahoo Financeのチャートデータによると、IBEX 35は2026年5月15日時点で17,622.7となり、52週高値の18,573.8から5.12%下落、52週安値の13,737.2から28.28%上昇しています。したがって、この指数は苦境からスタートしているわけではありません。AIは、既にサイクル高値に近い水準から上昇を維持できるだけの長期的な収益経路を改善する必要があります。

02. 主要な勢力

AIが10年来の定説を大きく変える可能性のある5つの方法

まず、スペインにおける企業のAI導入は増加傾向にあるものの、経済全体に普及するには程遠い状況です。スペイン国家統計情報局（ONTSI）は2025年4月、従業員10人以上のスペイン企業のうち、2024年にAIを導入した企業の割合は11.4%で、2023年の9.6%から増加したと発表しました。同報告書では、企業規模による大きなばらつきも示されており、大企業の44%がAIを導入しているのに対し、中堅企業は20.6%、中小企業は8.6%、零細企業は7%にとどまっています。このギャップこそが、大きなチャンスであると同時に、最大の制約要因でもあります。IBEX 35は、AIが大企業に集中したままの場合よりも、サプライヤーや国内経済全体に普及した場合の方が、はるかに大きな恩恵を受けるでしょう。

第二に、スペインは純粋なAIの数値が示すよりも既に幅広いデジタル基盤を有している。ONTSIの欧州比較ツールによると、2025年にはスペイン企業の62.4%がAI、クラウドコンピューティング、またはデータ分析を利用しており、これはEU27カ国全体の63.2%とほぼ同水準である。AIの普及はゼロから始まることは稀であるため、これは重要な情報である。既存のクラウド、データ、および分析能力があれば、その後のAI導入はより安価かつ迅速に行える。

第三に、公共政策もこのテーマに力を入れています。スペイン政府は、国内のマイクロエレクトロニクスおよび半導体生産能力を構築するため、2027年までの公的予算122億5000万ユーロを投じるPERTE Chipを承認しました。Red.esは2025年10月9日、同社のRedIAプログラムに8億8400万ユーロを超える1048件の申請があり、プロジェクトの平均規模は83万9000ユーロだったと発表しました。また、2026年3月3日には、IPCEI-AIを通じて欧州のデジタル主権に関連するプロジェクトを開発するスペイン企業に1億ユーロを拠出すると発表しました。これらの数字は株式市場の上昇を保証するものではありませんが、AI投資が産業政策と企業資金の両方のチャネルを通じて推進されていることを示しています。

第四に、上場ベンチマークには、AIを間接的に収益化できる企業が既に含まれています。サンタンデール銀行は2026年4月29日、第1四半期の基礎利益が36億ユーロ、売上高が4%増加、コストが3%減少、変革努力が継続する中で基礎EPSが17%増加したと発表しました。BBVAは同日、第1四半期の帰属利益が29億8,900万ユーロで、現在のユーロで10.8%増加したと発表しました。イベルドローラは調整後純利益が18億6,500万ユーロで11%増加したと発表し、ネットワーク投資に支えられ、通期の調整後純利益成長率の見通しを8%以上に引き上げました。インディテックスは2025年の年次報告書で、売上高が399億ユーロ、純利益が62億ユーロに達し、店舗、eコマース、物流全体に最新技術を統合していると述べました。しかし、これらはいずれも、今日のAIの再評価を証明するものではありません。これは、IBEX構成銘柄のうちいくつかの大手企業が、AIを単なるツールから収益向上に繋げるために必要な規模と経営規律を既に備えていることを示している。

第5に、マクロ生産性の向上は確かに存在するものの、普及が広まらない限りは控えめなものとなる。IMFワーキングペーパー2025/067では、欧州におけるAIによる中期的な生産性向上は、ベースラインシナリオでは5年間で累計約1%にとどまる可能性が高いと結論付けている。同IMFの調査では、AIの安全性、データプライバシー、職業レベルの要件に関する各国およびEUの規則により、リスクの低いシナリオではこれらの向上が30%以上減少する可能性があるとしている。2026年2月3日の別の講演で、IMF専務理事のクリスタリナ・ゲオルギエバ氏は、適切な政策があればAIは世界の生産性を年間最大0.8パーセントポイント向上させることができると述べた。これは投資家が価格に織り込もうとしている10年間の生産性向上範囲だが、公表されている調査では、ベースケースは依然として条件付きであると明確に示されている。

AIの10年を考察する5つの要素からなる評価基準

要素	なぜそれが重要なのか	現在の評価	バイアス
インデックスミックス	AIがベンチマーク全体を動かすことができるか、それとも選択された銘柄のみを動かすことができるかを決定します。	金融セクターは指数の36.34%、石油・エネルギーセクターは20.04%を占め、上位4セクターの合計比重は55.88%となっている。	中立～弱気
企業での導入	経済全体の生産性向上には、幅広い活用が必要である。	従業員10人以上のスペイン企業のうち、2024年には11.4%がAIを利用しており、これは2023年の9.6%から増加している。	中性
政策支援	公的資金はインフラ整備と実験を加速させることができる	PERTE Chipの総額は122億5000万ユーロに達し、RedIAは8億8400万ユーロを超える1048件のプロジェクトを集めた。	強気
上場執行	大手企業は、設備投資だけでなく、テクノロジーを利益につなげる必要がある。	サンタンデール、BBVA、イベルドローラ、インディテックスはいずれも、最近の堅調な営業利益または収益成長を報告した。	中立～強気
生産性に関する証拠	機関投資家による調査は、指数レベルの上昇余地の現実的な上限を設定する。	IMFの基準シナリオでは、欧州の5年間の累積生産性向上率は約1％で、規制に対する感度が高い。	中性

したがって、IBEX 35にとって最も現実的なAI強気シナリオは、複数の段階を経て構築される。まずインフラ企業や資本効率の高いデジタル企業といったリーダー企業が成果を上げ、次に銀行や公益事業会社がAIを活用して生産性とリスク管理を向上させ、最後に国内経済全体がベンチマークの長期的な収益トレンドを押し上げるという流れだ。

03. カウンターケース

AIの物語が長期投資家を失望させる可能性がある理由

最初のリスクは普及の遅さです。スペインではデジタル基盤が改善しつつありますが、2024年時点で従業員10人以上の企業のうちAIを導入しているのはわずか11.4%に過ぎません。大企業における導入率44%に対し、中小企業では8.6%という差は、実際の導入がまだ十分に進んでいないことを示しています。AIが大手既存企業に集中したままであれば、IBEX 35指数構成銘柄には恩恵を受ける企業も存在するでしょうが、ベンチマーク全体への影響は、AIに関する一般的な見方が示唆するよりもはるかに小さいものとなるでしょう。

2つ目のリスクは、規制とガバナンスによって収益化のスピードが鈍化することである。スペインは、スペインのAI監督機関であるAESIAや、AI監視に関するパイロット環境を通じて、ルールに基づいたAI導入の先駆者としての地位を確立しようとしてきた。これは信頼構築につながる可能性があるが、コンプライアンスコストが測定可能な生産性向上よりも速いペースで上昇すれば、導入のスピードを遅らせる可能性もある。IMFの調査では、規制が成長の恩恵を大幅に減少させる可能性があることが明確に示されている。

3つ目のリスクは、ベンチマークの集中度です。IBEX 35指数は依然として銀行、公益事業、消費財大手、景気循環セクターが中心となっています。AIがインドラ、アマデウス、テレフォニカ、あるいは一部の工業企業に恩恵をもたらしたとしても、指数全体は依然として銀行のマージン、エネルギー規制、消費者需要、ユーロ圏のマクロ経済サイクルに大きく左右されるでしょう。指数を大きく変えるには、AIがこれらの主要な収益源を改善する必要があります。

4つ目のリスクは、現在のマクロ経済情勢です。スペイン国立統計局（INE）によると、2026年4月のスペインの消費者物価指数（CPI）上昇率は3.2%、HICP上昇率は3.5%でした。一方、ユーロスタットはユーロ圏のインフレ率を3.0%、エネルギーインフレ率を10.9%と推定しています。スペイン銀行の2026年3月の予測では、2026年のスペインのGDP成長率は2.3%、HICP上昇率は3.0%となっています。インフレ率が高止まりすれば、割引率はそれほど低下せず、市場は長期的なAI楽観論に見合うだけの対価を支払う意欲を失ってしまうでしょう。

長期的な理論に対する現在のAIリスク

リスク	最新のデータポイント	なぜそれが重要なのか	現在の評価
導入ギャップ	従業員10人以上の企業の11.4%がAIを利用しているが、小規模企業ではわずか8.6%にとどまっている。	スペインが経済全体への展開からまだどれほど遠いかを示している	弱気
規制による抵抗	IMFは、規制緩和シナリオでは欧州の生産性向上は30％以上減少する可能性があると述べている。	AIが大規模な収益向上を加速させる速度を制限する	弱気
ベンチマークとなる集中度	金融セクターはIBEX 35の36.34%を占め、上位4銘柄の比重は55.88%に達する。	AI分野の勝者は、指数全体をすぐに再評価するほど大きな規模ではないかもしれない。	中立～弱気
マクロ経済とインフレ	スペイン消費者物価指数（CPI）3.2%、スペインHICP 3.5%、ユーロ圏インフレ率3.0%、ECB預金ファシリティ2.00%	インフレの停滞は、金融緩和政策の実施を遅らせ、長期にわたる格付けの見直しを制限する可能性がある。	弱気
実行ギャップ	RedIAには8億8400万ユーロを超える1048件の提案が寄せられたが、申請は上場収益とは異なる。	関心は高いが、利益転換テストはまだこれからだ。	中性

長期的なAIの展望が確固たるものとなるのは、これらのリスクが管理可能な範囲内にとどまり、実証例が少数の構成要素にとどまらず、より広範囲に及ぶ場合に限られる。そうでなければ、AIは指数の一部に恩恵をもたらすだけで、ベンチマークを根本的に変革することはないだろう。

04. 制度的視点

真剣な公的および機関による研究が実際に何を語っているのか

最も客観的な機関投資家の見解は、市場の見方よりも抑制的だ。IMFの分析は、欧州全体の生産性向上はプラスではあるものの緩やかな伸びにとどまるとしている。スペイン銀行は、スペインはユーロ圏の多くの国を上回るパフォーマンスを維持すると見込んでいるが、2026年のインフレ率は目標を上回ると予測している。BMEは、スペイン株は過去水準および他の先進国市場と比較して割安だと見ている。JPモルガン・アセット・マネジメントは、欧州の収益修正は安定しており、銀行は依然として高いキャッシュリターンを提供していると見ている。これらの情報源を総合すると、IBEX 35におけるAI（アライアンス・インターナショナル）の強気シナリオは、陶酔的なものではなく、規律ある強気シナリオを支持するものと言える。

特に評価規律において重要な点が一つあります。それは、公開されているBME資料や銀行のコメントには、IBEX 35の指数レベルの正確な最新EPS予測値が含まれていないということです。つまり、現在、機関投資家にとって最良の分析方法は、PER、配当利回り、業績修正の方向性、マクロ経済予測、構成銘柄の業績などから構築されるということです。これらは機会を正直に捉えるには十分ですが、不必要な精度を捏造する正当化には不十分です。

AIの10年間を制度的視点から捉える

ソース	そこに書いてあったこと	日付	IBEX 35の読み上げ
IMFワーキングペーパー2025/067	欧州におけるAIによる生産性向上は、今後5年間で累計約1％にとどまる見込みだが、規制によって30％以上減少する可能性がある。	2025年4月4日	普及率が大幅に改善しない限り、実質的ではあるものの緩やかなベースラインの向上を支持する。
IMF専務理事の演説	適切な対策を講じれば、AIは世界の生産性を年間最大0.8パーセントポイント向上させることができる。	2026年2月3日	スペインが導入とインフラ整備をうまく実行した場合の、上振れの可能性を定義する。
スペイン銀行	スペインの2026年のGDP成長率は2.3%、HICPは3.0%、失業率は9.9%と予測されている。	2026年3月27日	スペインは依然としてマクロ経済的な支援を受けているが、インフレの根強さが低金利のみによる再評価の範囲を制限している。
BME / スペイン投資家向け説明会	スペイン株はPER（株価収益率）が13倍で、過去37年間の平均を2.3ポイント下回っており、平均配当利回りは4.1%だった。	2026年1月16日	IBEX 35は比較的低い評価水準からスタートしており、AIが収益を押し上げる場合には有利に働く。
JPモルガン・アセット・マネジメント	欧州の2026年のEPS予想が上方修正されつつある。欧州の銀行株はPBR1.1倍で取引され、株主利回りは8%となっている。	2026年の展望ページは2026年5月に公開予定です。	IBEX 35にとって重要なのは、銀行が指数の大半を占め、AIの生産性向上において中心的な役割を担い続けるからである。

制度的な結論は明確だ。AIはIBEX 35指数の上昇余地を広げる可能性を秘めているが、その限界を捉えるには、AIの普及が進み、規制が機能的な状態を維持し、現在の主要構成銘柄が技術投資を収益とキャッシュフローの向上に結びつけることが不可欠である。

05. シナリオ

2035年までの実行可能な長期シナリオ

以下のレンジは、現在のIBEX 35指数水準17,622.7、同指数の過去10年間の上昇率115.88%、BMEの2026年1月時点の株価評価基準であるPER13倍、配当利回り4.1%、最新の公共部門ウェイト、スペインのAI導入データ、および上記機関投資家調査に基づき、筆者が推定したものです。これらは第三者による目標株価ではありません。

IBEX 35 AIによる社会変革シナリオ

シナリオ	確率	2035年の範囲	トリガー条件	いつレビューするか
ブル	30%	33,000～37,000	スペインのAI導入率は現在の11.4%を大きく上回り、PERTE ChipやRedIAといった公的プログラムは上場企業の収益向上に貢献し、銀行、公益事業会社、デジタルプラットフォームはAIを持続的な利益率や収益の増加につなげている。	ONTSI採用状況の更新、6月と12月のBMEインデックスの見直し、および各年度の報告シーズン後に毎年見直しを行う。
ベース	50%	26,000～31,000	AIは大手既存企業の生産性を向上させるが、その効果は銀行、公益事業、旅行テクノロジー、小売業で最も顕著であり、経済全体では導入が遅れている。	毎年見直しを行い、現在のPERTE Chip資金提供期間が終了する2027年にも再度見直しを行う。
クマ	20%	19,000～24,000	導入は現在の10%台前半の水準で停滞し、規制やコンプライアンスが利益を圧迫し、AIのメリットは銀行やエネルギーにおける通常の景気循環圧力を相殺するには小さすぎるままである。	企業のAI支出が2027年から2028年にかけて増加し続ける一方で、利益率、フリーキャッシュフロー、コンセンサス予想収益の改善が止まる場合は、早期に見直しを行うべきである。

実務的な結論としては、AIはまずセクターローテーションと生産性向上という観点から捉えるべきであり、その後で初めてベンチマークとして捉えるべきである。IBEX 35には恩恵を受ける可能性のある企業がいくつか存在するが、指数全体が意味のある形で再編されるのは、そうした恩恵が少数の大企業にとどまらず、より広範囲に及んだ場合に限られる。

スペインが比較的割安な株式評価、効率化による収益化が可能な銀行や公益事業の比重の高さ、そしてデジタルインフラに対する目に見える公的支援を兼ね備えていることから、今後10年間の強気シナリオは妥当である。しかし、現在の普及率はまだ低く、公的機関による調査では欧州全体のベースライン収益は控えめであると示されているため、必ずしも強気シナリオが実現するとは限らない。

参考文献