SMI指数がさらに下落する可能性がある理由：何が指数を押し下げる可能性があるのか？

01. 歴史的背景

弱気シナリオは、市場が依然として品質を織り込んだ価格になっているという前提から始まる。

SMIは、それほど低迷しているようには見えません。Yahoo Financeのチャートデータによると、^SSMIは2026年5月15日時点で13,220.17であり、過去10年間の月間レンジは7,827.74から14,014.30でした。つまり、2026年2月の高値からやや下落したものの、指数は依然として過去10年間の高値圏に近い水準にあります。投資家が安全資産に対するプレミアムが高すぎると判断した場合、さらに大きく下落する余地が残されています。

SMI指数に関するデータに基づいた下落リスクダッシュボード — SMIの下落シナリオは、主にプレミアムの圧縮と外部の脆弱性に関するものであり、スイスのマクロ経済ショックが確定したことを意味するものではない。

投資家の時間軸全体にわたるSMIインデックスの枠組み

地平線	最も重要なことは	現在の評価	何が下振れシナリオを強化するだろうか
1～3ヶ月	評価とリスク許容度	iShares SMI ETF（CH）は、2026年5月14日時点で、PERが21.06倍、PBRが4.03倍、過去12ヶ月間の利回りが2.59%でした。	投資家は、ベータ値の低い銘柄への投資に対して割高な倍率を支払うのをやめる。
6～12ヶ月	外部需要と収益の修正	SECOは、2026年のGDP成長率を依然として1.0％と予測しており、今年の財輸出成長率もわずか1.0％にとどまると見込んでいる。	世界経済の成長が鈍化すれば、スイスの輸出企業とディフェンシブ銘柄の両方に圧力がかかるだろう。
2027年まで	品質プレミアムは、成長鈍化に耐えられるだろうか？	UBSは、2026年12月のSMIの下落シナリオを10,500に据え置いたものの、中心目標は14,000とした。	市場は、中心目標を尊重する姿勢から、下落局面を織り込む姿勢へと変化する。

SIXによると、SMIは20銘柄で構成され、スイス市場の時価総額の約75%をカバーしている。この集中は両刃の剣だ。景気が落ち着いている時期には、ディフェンシブ銘柄が指数のパフォーマンスを牽引できるため有利に働くが、一方で、少数の銘柄の株価収益率が下落した場合、ベンチマーク全体を押し下げる可能性もある。

長期的な実績は良好であり、だからこそ劇的なマクロ経済崩壊がなくても下落局面が起こり得るのです。iShares SMI ETFベンチマーク代理指標は、2026年4月30日時点で過去10年間で年率8.54%のベンチマークリターンを示しました。このような実績を持つ市場がレンジの上限付近で取引されている場合、失望は多くの場合、明らかなファンダメンタルズ崩壊ではなく、まずバリュエーションの圧縮によってもたらされます。

02. 主要な勢力

指数を押し下げる可能性のある5つの弱気要因

最初の弱気要因は、株価収益率（PER）の低さです。PERが21.06倍、PBRが4.03倍という現在の株価水準は、投資家がスイスの安定性に対して割高な価格を支払う意思がある限りにおいてのみ維持可能です。世界の債券利回りや株式リスク選好度がその選好に反する動きを見せれば、SMI構成企業が収益を上げ続けていても、SMIは下落する可能性があります。

第二に、マクロ経済の基盤は安定しているものの、決して強固とは言えない。スイス経済省（SECO）が2026年3月18日に発表した予測では、スイスのGDP成長率は2026年に1.0%、2027年に1.7%とされている。これは景気後退を示唆するものではないが、株価収益率の大幅な上昇余地もほとんどない。低成長市場は、市場心理が悪化すれば割高な水準で取引されるリスクにさらされる。

第三に、労働市場と景況感に関するデータは、強いというよりはむしろまちまちである。SECOの報告によると、2026年4月の失業率は3.0%で、前年同月の2.8%から上昇した一方、消費者信頼感指数は2026年4月時点で依然として-40だった。これらの数字は危機を叫ぶものではないが、国内経済の基盤が、際限のない株価上昇を吸収できるほど強くないことを示している。

第四に、このベンチマークは貿易と収益を通じて世界経済サイクルと連動している。SECOの予測表によると、財輸出の伸びは2026年に1.0%に減速し、2027年に回復する見込みだ。外部需要がさらに弱まれば、SMI構成銘柄は、そのプレミアムを正当化する収益の回復力を失う可能性がある。

第5に、技術的・戦略的な緩衝材は、見出しが示唆するほど薄くはない。SMIは2026年2月の時点で既に14,000を超えており、UBSの2026年12月の下振れシナリオは依然として10,500である。これは10,500が基本シナリオであることを意味するものではない。しかし、公募戦略においては、深刻な機関投資家の下振れリスクが依然として存在することを意味する。

SMI下方リスクに対する現在のスコアリングレンズ

要素	現在の評価	バイアス	下振れトリガー	安定器
評価指標	2026年5月14日時点の株価収益率（PER）は21.06倍、株価純資産倍率（PBR）は4.03倍。	弱気	景気後退がなくても、保険料倍率は低下する。	ディフェンシブ銘柄の収益は、引き続きプレミアム価格の正当性を裏付けている。
インフレ体制	2026年3月の消費者物価指数（CPI）は0.3％、コアインフレ率は0.4％でした。	中性	輸入インフレやエネルギーショックは、利回りや割引率を押し上げる。	低インフレのおかげで、スイスの金融情勢は比較的穏やかだ。
労働市場	2026年4月の失業率は3.0％で、前年の2.8％から上昇した。	弱気	失業率が3.0％を決定的に上回った。	金利は安定し、より広範な景気減速の兆候を回避した。
消費者の需要	2026年4月の消費者信頼感指数は-40だった。	弱気	景況感はさらに悪化し、家計支出は軟化する。	市場心理は、現在の低迷水準から回復を続けている。
制度的シナリオマップ	UBSの2026年12月時点の目標株価は14,000、下落幅は10,500。	中性	市場は下落方向へ動き始める。	価格は代わりに中心目標付近で安定する。

弱気相場の兆候は、配当や銘柄の質といった要素よりも、市場心理の悪化や成長の鈍化が重要視されるようになると、より強固なものとなる。このようにして、制御された調整局面は、質の低下局面へと転じるのだ。

03. カウンターケース

なぜこの減少は、より大きな変化には至らない可能性があるのか

最も有力な反論は、マクロ経済データはまだ完全な弱気相場への転換を正当化するものではないという点だ。インフレ率は国際基準から見て依然として極めて低く、スイス経済省（SECO）自身の2026年の予測でも平均消費者物価指数（CPI）は0.4%にとどまっている。そのため、スイス国内で急激な金利ショックが発生する可能性は低い。

また、配当の下限が依然として有用であるというケースもある。iSharesは2026年5月14日時点で2.59%の過去12ヶ月間の利回りを示しており、UBSは3月24日に、スイスの約3.2%の配当利回りがスイス株が依然として魅力的に見える理由の一つであると述べた。ロシュはまた、2025年の売上高が615億スイスフラン、コア営業利益が218億スイスフランであると報告し、ノバルティスは2025年の純売上高が545億米ドル、コアEPSが8.98米ドルであると報告した。世界の投資家が引き続きディフェンシブな収入とヘルスケアのキャッシュ創出を優先するならば、SMIは成長株中心の指数よりも多くの悪いニュースを吸収できる。

最後に、UBSの2026年12月時点の公開ベース目標は依然として14,000だった。これは重要な点だ。なぜなら、市場はさらなる下落を回避するために強気な陶酔感を必要としないからだ。市場が信頼性を維持するために必要なのは、質の高いプレミアムだけなのだ。

さらなる売り込みに対する現在の安定化要因

サポート	最新のデータポイント	なぜそれが重要なのか	現在のバイアス
低インフレ	2026年3月の消費者物価指数（CPI）は0.3％、コア値は0.4％。	大幅な割引率の見直しを直ちに行う必要性を軽減する。	強気
配当金によるサポート	過去12ヶ月間のETF利回りは2.59％。UBSはスイス株について約3.2％と述べている。	景気低迷期においても、保守的な資金の関心を維持するのに役立つ。	強気
制度的ベースケース	UBSのSMI中央目標値は2026年12月時点で14,000である。	これは、公共戦略の策定がまだ深刻な衰退を前提としていないことを示している。	中性
長期複利実績	2026年4月30日時点の10年間の年率換算ベンチマークリターンは8.54%でした。	歴史的に見ると、マクロ経済環境が崩壊するのではなく、単に低迷しているだけの場合、SMIはしばしば回復してきた。	中性

したがって、弱気シナリオには確証が必要だ。労働統計の悪化、企業収益の低迷、あるいは明確な株価支持の喪失がない限り、より可能性の高いシナリオは、急落ではなく、不安定な下落局面となるだろう。

04. 制度的視点

制度的な下落マップが実際に意味すること

最も明確な下振れ指標はUBSによるものだ。2026年1月22日に発表された月次レポート「Monthly Extended」の中で、UBSはSMIの2026年12月時点の下振れシナリオを10,500に据え置いた一方、中心目標は14,000、上振れシナリオは15,000とした。これは投資家に対し、下振れシナリオは現実のものであると同時に、現在のデータだけでは示せないほど深刻な悪化が必要であることを示唆している。

SECOが2026年3月18日に発表した予測は、その理由を明確に示している。2026年のスイスのGDP成長率は1.0%、平均CPIは0.4%、失業率は3.0%と予測されており、これは低成長を示す指標ではあるものの、危機的な状況を示す指標ではない。弱気な見方が強まるのは、この予測範囲が崩れ始めた場合、あるいは市場がこの安定した状況下でも株価収益率（PER）が20倍以上である価値がないと判断した場合のみである。

この下方分析で使用された機関投資家からの情報

機関／情報源	更新済み	そこに書いてあること	なぜここでそれが重要なのか
UBSハウスビュー月次延長版	2026年1月22日	SMI（スパークリングワイン指数）2026年12月期：中心目標値14,000、上昇余地15,000、下落余地10,500	崩壊を基本シナリオと見なすことなく、信頼できる下振れリスクの範囲を定義する。
UBSによるヨーロッパとスイスに関するQ&A	2026年3月24日	スイス株の投資判断が「魅力的」に格上げ。配当利回りが3.2％近辺であることが支援材料として挙げられている。	これは、弱気な見方が単なる弱いセンチメント以上の、より強力なきっかけを必要とする理由を示している。
SECOの経済予測	2026年3月18日	GDP成長率は2026年に1.0%、2027年に1.7%。消費者物価指数（CPI）は2026年に0.4%。失業率は2026年に3.0%。	景気後退の確証ではなく、成長の鈍化と株価評価をめぐる下振れリスクの議論の枠組みを定めている。
SECOの労働力とセンチメントデータ	2026年5月7日と2026年5月8日	4月の失業率は3.0％、4月の消費者信頼感指数は-40	国内データは注意深く見守る必要があるほど軟調ではあるものの、まだ崩壊には至っていないことが確認された。

機関投資家からのメッセージは、劇的なものではなく、むしろ冷静なものだ。スイスがすでに明確なマクロ経済の低迷期に入ったからではなく、SMIが成長率に比べて割高であるため、下落リスクは依然としてあり得るというのだ。

05. シナリオ

今後6～12ヶ月間の対策可能な下振れシナリオ

利益を上げている保有者にとって重要なのは、これが優良市場における正常な調整局面なのか、それともより広範なプレミアム解消の始まりなのかという点だ。この違いは、株価評価とマクロ経済指標が同時に悪化したときに明らかになる。そうなれば、市場のレッテル貼りに異議を唱えるよりも、資本を守ることがより重要になる。

新規資金を投入するなら、より健全なバリュエーションの再評価、あるいは確実な景気回復を待つ方が、依然として質の高い投資方法と言えるでしょう。株価収益率が依然として21倍前後で推移している状況で、緩やかな下落局面を見越して買いを入れるのは、真の降伏局面で買いを入れるのとは全く異なります。

確率加重SMI下振れシナリオ

シナリオ	確率	作業範囲	トリガーを測定しました	レビューウィンドウ
クマ	35%	12,300～12,900	株価指数は13,500ポイントを回復できず、失業率は3.0％以上で推移し、投資家は株価収益率を現在の水準から引き下げ続けている。	消費者物価指数（CPI）と雇用統計の発表後、および主要大型株の決算発表後には必ず見直しを行ってください。
ベース	45%	12,900～13,600	成長率は緩やかながらもプラスを維持し、低インフレがパニックを防ぎ、SMIは崩壊するのではなくプレミアムを吸収する。	毎月、およびSECOの予測改訂後に見直しを行う。
テイルベア	20%	10,500～12,300	世界経済の成長は大幅に鈍化し、スイスのディフェンシブ銘柄は業績予想を下回り、株価はUBSが公表した下振れシナリオに向けて動き始めた。	12,300を下回る決定的なブレイクアウト、または大幅な格下げサイクルが発生した場合は、直ちに再検討してください。

弱気な結論は、SMIが必ず暴落するということではありません。投資家が品質プレミアムに見合う価格ではないと判断した場合、指数は依然として十分なバリュエーションリスクと集中リスクを抱えており、さらに下落する可能性があるということです。

インフレ率が低く抑えられ、配当への信頼が維持されれば、株価の下落は弱気派の予想よりも早く止まる可能性がある。しかし、こうした支えが崩れれば、1万2000ポイント台前半、さらにはUBSが示す1万500ポイントの下落幅が現実味を帯びてくるだろう。

参考文献

SMI指数がさらに下落する可能性がある理由：何が指数を押し下げる可能性があるのか​​？